Constellation Software (CSU) es una empresa canadiense fundada en 1995 por su actual CEO Mark Leonard (quien anteriormente trabajó como gestor para un fondo tecnológico) y su CIO Bernard Hanzarouth. La actividad operativa de CSU consiste en gestionar más de 600 VMS
Buenos días. Una pregunta. Entiendo que la fuente de ingresos Licencias va bajando porque están pasando los VMS a la nuve. Con lo cual las licencias irán a menos y el maintenance irá a más. Es así? Y por otro lado, que son los professional services?
Efectivamente, el decrecimiento de las licencias se debe a la transición hacia la nube por parte de los distintos VMS de CSU.
Los Professional Services son ingresos que proceden a raíz de la interacción entre empleados de CSU (capital humano) y sus clientes. Por ejemplo, enviar a personas a realizar alguna instalación, servicios de soporte técnico, servicios de entrenamiento…
A la hora de calcular el ROCE yo suelo calcular EBIT/Capital empleado (Deuda + Leases - Cash + Equity), tal y como aprendí con Alejandro Estebaranz. Sin embargo tu utilizas en el denominador EBITA - Cash Tax y en el numerador PP&A + Intangible assets + Leases + WC. De donde sacas esa formula?
La formula la saco de “Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies de McKinsey”. Utilizo el EBITA porque la amortización es un gasto que se genera al amortizar los activos intangibles generados a raíz de las adquisiciones (M&A). Estos al final son un gasto contable y no real (no representan una salida de caja posterior como la depreciación a través del CAPEX). Le quito los impuestos porque estos si que son un gasto real del negocio y el ROIC es una medida de creación de valor (cuando el ROIC>WACC -> NPV positivo). El NPV se debe calcular siempre después de impuestos, por eso se deben quitar al EBITA para calcular el ROIC.
Creo que el siguiente documento te podrá ser útil para profundizar más sobre el ROIC:
Estebaranz utiliza la formula dada por Aswath Damodaran (Equity+Deuda+Leases-Caja), esta suma debería dar el mismo resultado “o muy similar” a la que utilizo yo (PP&E + Leases + Intangilbes + WC).
En la página 7 del enlace anterior, veras como calculando el capital empleado mediante los dos métodos deberías acabar llegando al mismo resultado.
Damodaran también dice que se le deben quitar los impuestos al beneficio operativo (EBIT), desconozco porque Esteberanz no los quita.
Normalmente cuando no se quitan es para comprar dos negocios independientemente de su financiación y de donde se ubique su sede fiscal. Sin embargo, cuando se utiliza el ROIC como medida de creación de valor, si que es necesario quitarlos.
Espero a verte solucionado las dudas, en caso contrario podemos seguir comentando.
Buenos días. Una pregunta. Entiendo que la fuente de ingresos Licencias va bajando porque están pasando los VMS a la nuve. Con lo cual las licencias irán a menos y el maintenance irá a más. Es así? Y por otro lado, que son los professional services?
Buenos días, muchas gracias por tus comentarios.
Efectivamente, el decrecimiento de las licencias se debe a la transición hacia la nube por parte de los distintos VMS de CSU.
Los Professional Services son ingresos que proceden a raíz de la interacción entre empleados de CSU (capital humano) y sus clientes. Por ejemplo, enviar a personas a realizar alguna instalación, servicios de soporte técnico, servicios de entrenamiento…
A la hora de calcular el ROCE yo suelo calcular EBIT/Capital empleado (Deuda + Leases - Cash + Equity), tal y como aprendí con Alejandro Estebaranz. Sin embargo tu utilizas en el denominador EBITA - Cash Tax y en el numerador PP&A + Intangible assets + Leases + WC. De donde sacas esa formula?
La formula la saco de “Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies de McKinsey”. Utilizo el EBITA porque la amortización es un gasto que se genera al amortizar los activos intangibles generados a raíz de las adquisiciones (M&A). Estos al final son un gasto contable y no real (no representan una salida de caja posterior como la depreciación a través del CAPEX). Le quito los impuestos porque estos si que son un gasto real del negocio y el ROIC es una medida de creación de valor (cuando el ROIC>WACC -> NPV positivo). El NPV se debe calcular siempre después de impuestos, por eso se deben quitar al EBITA para calcular el ROIC.
Creo que el siguiente documento te podrá ser útil para profundizar más sobre el ROIC:
https://www.morganstanley.com/im/publication/insights/articles/article_returnoninvestedcapital.pdf
Estebaranz utiliza la formula dada por Aswath Damodaran (Equity+Deuda+Leases-Caja), esta suma debería dar el mismo resultado “o muy similar” a la que utilizo yo (PP&E + Leases + Intangilbes + WC).
En la página 7 del enlace anterior, veras como calculando el capital empleado mediante los dos métodos deberías acabar llegando al mismo resultado.
Damodaran también dice que se le deben quitar los impuestos al beneficio operativo (EBIT), desconozco porque Esteberanz no los quita.
ROC Damodaran: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/returnmeasures.pdf
Normalmente cuando no se quitan es para comprar dos negocios independientemente de su financiación y de donde se ubique su sede fiscal. Sin embargo, cuando se utiliza el ROIC como medida de creación de valor, si que es necesario quitarlos.
Espero a verte solucionado las dudas, en caso contrario podemos seguir comentando.
Muchas gracias. Voy a revisar el informe de Morganstanley. Muchas gracias por ayudarme Mr Value!!! Segiré leyendote